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국내 정유 4사가 올해 상반기 14조원이 넘는 영업이익을 거뒀다.중동과 러시아의 정제설비 가동 차질로 석유제품 공급이 줄면서 유가 상승과 정제마진 개선 효과가 동시에 나타났다.전쟁이 끝나더라도 파손된 설비 복구에 시간이 필요한 만큼 국내 정유사의 수혜가 이어질 수 있다는 분석이다.다만 석유화학·배터리 사업의 부진과 투자 부담은 실적 개선을 재무구조 회복으로 연결하는 데 변수로 남아 있다.

이달 7일 한국신용평가가 발간한 정유산업 보고서에 따르면 SK이노베이션·GS칼텍스·에쓰오일·HD현대오일뱅크의 상반기 합산 연결 영업이익은 14조7906억원이다.2024년과 2025년 연간 영업이익이 각각 1조5840억원,2조424억원에 그쳤던 것과 비교하면 크게 늘었다.러시아·우크라이나 전쟁 발발 직후인 2022년 상반기 12조3000억원도 웃돌았다.

회사별로는 SK이노베이션이 5조6495억원,GS칼텍스가 4조1874억원을 기록했다.HD현대오일뱅크와 에쓰오일은 각각 2조7576억원,2조1961억원의 영업이익을 냈다.정유부문 합산 영업이익은 11조2231억원으로 전체의 75% 이상을 차지했다.

한신평은 정유부문 영업이익 가운데 약 5조5000억원을 유가 상승 효과로 추정했다.나머지 약 5조7000억원의 대부분은 정제마진 개선에 따른 것으로 분석했다.정제마진은 원유를 정제해 석유제품을 판매하는 과정에서 얻는 수익성을 보여주는 지표다.

싱가포르 복합정제마진은 올해 4월 배럴당 평균 36달러까지 상승한 뒤 5~9월에도 10~20달러 안팎을 유지했다.특히 경유 가격과 두바이유 가격의 차이는 4월 평균 76달러로 지난해 평균 17달러의 약 4.5배에 달했다.이후에도 배럴당 40~60달러 수준을 기록했다.

배경에는 주요 생산지역의 공급 차질이 있다.한신평은 미국·이란 전쟁과 우크라이나의 러시아 정제설비 공격 등의 영향으로 하루 700만~800만배럴 규모의 정제설비 가동 차질이 발생한 것으로 추정했다.지난해 세계 석유 수요의 7~8%에 해당한다.

중동과 러시아에서는 설비 피해와 예방적 가동 중단이 발생했고 중국과 인도에서는 중동산 원유 조달 제약으로 정제처리량이 줄었다.미국의 생산 증가만으로 이를 메우기는 어렵다는 평가다.일부 국가의 석유제품 수출 규제도 공급 부족을 키우는 요인으로 지목됐다.

관건은 원유 공급과 석유제품 공급의 회복 속도가 다르다는 점이다.원유는 운송·저장 여건이 정상화하면 공급을 비교적 빠르게 늘릴 수 있지만 파손된 정제설비는 복구가 선행돼야 한다.한신평은 핵심설비가 파괴된 경우 정상 가동까지 1~3년이 걸릴 것으로 예상했다.아시아의 신규 정제설비 프로젝트도 공사비 상승과 자금 조달 차질,아르헨티나 카지노석유화학 업황 부진 등으로 도입이 지연되고 있다.

이에 따라 한신평은 단기간 내 지정학적 위험이 완화되더라도 종전 이후 2~3년까지 정제설비 부족이 이어지면서 과거보다 높은 정제마진을 유지할 수 있다고 전망했다.원유 도입이 안정화되는 가운데 제품 공급 부족이 남는다면 경쟁력 있는 고도화설비를 갖춘 국내 정유사에 우호적인 여건이 이어질 수 있다는 의미다. 정유부문 호황이 회사별 체질 개선으로 이어질지는 별개의 문제다.석유화학과 배터리 사업은 상반기 흑자를 기록했지만 일회성 요인과 사업부문 분류의 영향을 걷어내면 본원적인 수익성 회복을 확인하기 어렵다는 게 한신평의 판단이다.

석유화학부문 합산 실적에는 H&L어드밴스드(전 HD현대케미칼)의 콘덴세이트 정제이익이 포함돼 있다.2분기에는 나프타 등 원재료 가격의 급등으로 GS칼텍스,에쓰오일 화학부문에서 영업적자가 발생한 점 등을 감안하면 여전히 수익성이 부진한 것으로 파악된다.

국내 가격정책도 변수다.한신평은 석유제품 최고가격제의 영향을 받는 매출이 정유부문 매출액의 약 30%에 해당한다고 추정했다.손실보전 절차가 예정돼 있지만 아직 3~6월 판매분에 대한 보전 규모가 결정되지 않았다.최종 정산 기준에 따라 보상액이 정유사 기대에 못 미칠 가능성도 남아 있다.

한신평은 "2026년 상반기의 유가 급등이 6월 말 정유사의 운전자금에 상당 부분 반영돼 있어 추가적으로 유가 변동으로 인한 큰 폭의 운전자금 증가 가능성은 높아 보이지 않는다"며 "향후 운전자금 개선 등을 통한 정유부문 중심의 영업현금창출 규모와 실질적인 차입부담 경감 수준 등을 지속적으로 모니터링할 필요가 있다"고 설명했다.
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